明鑫徐腾新材料有限公司专注于汽车皮革的研发、清洁生产和销售，已进入德国大众、一汽大众、上汽通用汽车等汽车制造企业的供货商系统，财务数据显示该公司2017年至2019年业绩平稳增长，但在表面数据下，一些细节仍有很多疑问。

根据IPO，铭鑫旭腾最主要的原材料是原皮，加工成第一层皮，第二层皮等等，因为第二层皮的产量是由原皮的厚度决定的，所以无法准确可比，所以选择第一层皮的产量投入比来衡量皮料消耗与产量的匹配关系。从披露的相关数据来看，2017年至2019年间，明鑫旭腾的投入产出比持续上升，累计增幅接近10%。越接近上市，铭鑫旭腾的投入产出比越高，尤其是2019年，顶层皮的产量甚至超过了原皮的消耗量，也就是一平米的原皮可以分成1。

另一方面，明鑫徐腾最初的皮肤消费量和2018年的头皮产量都出现了同比增长，其中第一层皮的产量比去年同期增长了5%以上。在此基础上，首次公开募股中披露的最终产品--2018年牛皮产量同比下降了。

此外，根据首次公开募股(IPO)，上市公司振京股票的主要业务还包括汽车皮革产品，与明鑫徐腾的同类行业相当，但两家公司的毛利率差别很大，以2019年为例，明鑫徐腾的毛利率高达45.25%，而振晶股票的毛利率仅为32.31%，仅为明鑫徐腾毛利率的2/3左右。

从两家公司披露的原材料采购数据来看，牛皮的采购价格大致相同。明鑫徐腾2017年购买的咸牛皮单价为353.8元/件。振京股票在IPO账簿中披露，2017年上半年的收购价为339.93元，两家公司之间的差距不到10%。这两家公司的主要区别在于其产品的价格。例如，2017年，明鑫徐腾的产品单价为每平方英尺17.61元，而振晶股票在2017年上半年的单价为每平方英尺12.98元。在这方面，IPO并没有对两家公司终端产品价格差异巨大的原因做出合理解释。

此外，根据IPO，2017年至2019年期间，明鑫徐腾分别以2.6亿元、1.77亿元和1.55亿元购买了牛皮，而同期主要业务成本中的皮革材料成本仅为1.9亿元、1.59亿元和1.16亿元，过去三年累计差额高达1.3亿元。

在正常的会计逻辑下，不消耗1.3亿元的皮革材料应反映在公司的库存增量中。但事实上，根据IPO披露的数据，到2016年末，明鑫徐腾的存货余额达到1.43亿元，到2019年年底才增加到2.01亿元，累计增幅不到6000万元。特别是2019年，在皮革采购与消费差额4000万元的背景下，当年的库存余额仅增加了400万元。皮革材料的购买和消费有什么巨大的区别？这也是值得商榷的。