执行摘要

1月和4月，PMI中新出口订单的子项目急剧恶化，表明第二次爆发的海外疫情、外部需求和出口带来了明显的负面影响。

新冠肺炎疫情在2、20年的影响，虽然理论上为V型，但受国外第二次疫情爆发的负面影响，在实际表现形式上，表现为W型。

3月和4月的高频数据显示，生产侧和消费端都已反弹超过季节性，但绝对水平仍显著低于历史同期。疫情过后的经济修复时间比预期长，对整个债券有利。

以下是正文

今天上午，PMI数据发布于4月份。中国制造业PMI为50.8，比上月下降1.2个百分点。非制造业活动指数为53.2，较上月上升0.9个百分点。受第二次海外疫情影响，制造业复苏相对曲折。

从10年期债券收益率来看，4月份PMI数据出炉后，虽然较3月份有所下降，但收益率上升，表明债券市场认为PMI数据并不糟糕。

首先，让我们看看4月份采购经理人指数的主要分项：

1月和4月，新出口订单为33.5，较上月下降12.9个百分点，这是pmi表现最差的子项目。随着第二次海外疫情爆发，外部需求和出口的负面影响集中在一起。进口也表现不佳。

2.出厂价格录得42.2点，较上月下跌1.6个百分点，主要受原油价格影响。

三、生产、新订单、职工子项均在50以上，但与上月相比有所下降。这表明，生产和国内需求仍在适度增长，但增长速度已经放缓。

因此，从主要分项来看，4月份PMI描绘的经济状况可能是：生产和国内需求继续温和复苏，外贸进出口急剧恶化，就业形势基本持平。

从总体来看，2008年次贷危机的影响呈现U形，共10个月的采购经理人指数低于50，表明次贷危机的影响正在逐月恶化。

新冠肺炎疫情20年来的影响，虽然理论上是V型的，但受国外第二次疫情爆发的负面影响，从实际形式上看，表现为W型。

如果对采购经理人指数的主要项目进行季节性调整，我们可以看出，海外疫情的爆发加剧了外部需求，因此PMI触底后的复苏相对缓慢。

让我们来看看三月份几个高频数据的表现。

1.六大发电集团(10,000吨)的平均日煤耗

2020年4月，六大发电集团的平均日煤炭消耗量为553900吨，较上月略有回升，但仍明显低于正常水平。

2.每周销售乘用车(车辆)

2020年4月，乘用车零售市场为35293辆。较上月有所反弹，但仍明显低于正常水平。

3.30大中城市商品房交易面积(10,000平方米)

2020年4月，商品房成交面积285.35万平方米，比上月略有回升，但也低于历史正常水平。

因此，从4月份的高频数据来看，虽然生产部门和消费者部门都已反弹超过季节性，但绝对水平仍远低于历史同期。这背后的部分原因是疫情的影响，部分是对居民收入的影响，部分是对汽车等产业链的影响。疫情过后的经济复苏时间比预期要长。