中秋节即将来临，上周A股经历了剧烈震荡，市场回调更加明显，在震荡下，市场此前对"局部估值"的担忧有所缓解，预计A股的总体走势在中期不会发生变化，而"亲周期"板块的配置仍将带来较高的回报，但短期内仍将面临外围市场的扰动。

局部估值偏高"的压力有所缓解。

与7月份的高水平相比，A股目前的本地估值有所下降。截至9月25日，日均消费和医疗保健等行业的估值已从2016年以来的逾90%降至70美分左右，而信息技术行业的估值已降至60美分以下，但据风电数据显示，可选消费的估值仍很高。

与此同时，周期性板块已在一定程度上弥补，工业和金融业的估值已反弹至16年的中值，但能源、材料、房地产等方面的估值仍相对较低，综合起来，A股市场的估值压力在最近的持续调整中得到了一定程度的缓解。

流动性：国内更充裕的外围国家预期紧缩

从国内角度来看，央行周一至周五的公开市场操作分别投资600、3500、800、100和-200亿元，总计4800亿元，仍保持相对稳定的水平。7天银行间质押回购利率收窄至1.8%左右，也说明目前国内流动性水平相对充裕。

本周，美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，美国"使用了所有可以想象的货币政策工具"，引发了外围市场可能收紧流动性的预期，加剧了美国股市的下行趋势，并收紧了投资者的风险偏好，美元上周大幅升值，黄金价格下跌。在资本北面，风电数据显示，上周外资继续流出，从北方流出的资金总额为247亿元人民币，尤其是周四的122亿元人民币。

短期市场面临外围市场的不确定性

在短期内，外围市场的不确定性仍是近期A股波动的主要原因之一。美国股市的波动仍在继续，特别是高估值科技股市场面临的压力。最近欧洲爆发的危机加剧了人们对全球经济复苏速度的担忧，导致国内投资者调整对外部需求复苏的预期，给包括航空在内的相关行业带来压力。

与此同时，美联储和白宫在新一轮刺激措施上陷入僵局，更多对美元敏感的资产已经大幅缩水，美元面临上行压力，以推动外国资本外流。

在资本需求方面，我们认为，未来3至6个月IPO节奏的加快，可能会导致股市资本供求"紧张"。总之，我们认为A股在短期内仍需要不断消化来自内部和外部的扰动，这种趋势可能会持续一段时间。

改善A股的主要经济指标的总趋势没有改变。

我们相信，未来A股市场的总趋势不会改变，市场调整也不会改变相对回报将在"沿着周期"的方向上占主导地位的趋势。

在流动资金方面，我们相信财政政策可能会在年底前保持宽松，而支持经济改善的外生动力仍然强劲。

从经济基本面来看，第三季度公布的经济数据显示，中国实体经济继续稳步复苏，主要经济指标继续改善。在前两个季度基数低的基础上，在有效政策的作用下，经济本身的内在动力也开始改善，第三季度和第四季度企业利润增长率有望达到更高水平。

在政策方面，资本市场改革和对外开放的总趋势依然强劲。上周外管局扩大QDII额度是这一方向的直接体现。未来，中国投资者参与外国市场和外国投资者参与国内市场的广度和深度将进一步加深。

前周期"主要关注强劲的利润部门

结合基本面和估值，我们认为，"亲周期"板块配置将带来更高的相对收益。我们建议将重点放在第三季度企业盈利强劲的行业，比如在第三季度很有可能保持高增长的机械和电气设备；与此同时，我们建议将重点放在工业金属和化学品，改善制造业投资，以及正在测试的家用电器和汽车行业的基本面逆转。

鉴于当前的高估值和中美关系可能带来的不确定性，我们认为，消费和技术等核心资产可能在短期内继续触底，下行风险依然存在，但中长期消费升级和产业升级的趋势依然存在，目前的调整可能为低布局提供机会。