2020年9月，债券市场继续走弱震荡市场，10年期债券活跃债券200006和10年期活性债券200210收益率分别波动在3.1%≤3.20%和3.60%≤3.70%的区间内。10年期债券活性债券200006和10年期债券200210的收益率分别在3.1%和3.20%之间波动。尽管10年期美国国债期货的主要合约T 2012在触及9744点的新低后略有反弹，但市场很难谈及趋势交易机会。

最近的消息对债券市场并不有利，紧张的资本+强劲的股票+明年的本地债务部分配额可能会提前在第四季度被分散，其他消息也会并存。与此同时，市场对这些因素的预期更加充分，10年期债券收益率在反复触及3.70%的关键点后，继续没有足够的势头上升。

8月份的经济数据好于预期，显示国内基本面仍在复苏过程中。随着政府债券发行在第四季度下降，随着中央银行稳定实体经济的债务比率，社会金融将在第四季度趋同。一般而言，社会金融是名义利率的主要指标。随着社会金融的增长达到顶峰，利率的最高点可能就不远了。在过去几个经济周期中，中国的社会金融数据也起到了名义利率领先指标的作用。因此，随着货币政策的逐步下降，经济增长率将恢复到平均水平，进而带动名义利率下降。

然而，由于疫情的影响，在社会融合峰会出现后，基本面仍然没有恢复到潜在的增长率。在这种情况下，基本面将随着社会融合逐月下降而下降，或者将继续恢复到潜在的增长，这还有待进一步观察。

展望未来，我们认为债券市场的走势主要取决于导致前一时期债券市场下跌的看跌逻辑是否有所改变。1)资本：基本面的加强导致中央银行货币政策不放松的紧迫性；2)大规模资产的分配：居民之间的财富分配继续从金融管理/货物基础向股权流动；3)供应方面：9月/10月债券市场的供应量仍然很大；4)债务方面：银行债务方面的压力仍然不变，导致存款证的收益上升。

2020年9月15日，人民银行开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作（包括9月17日2000亿元MLF到期续展），此次MLF操作对稳定资金面预期具有积极意义。随着央行退出疫情期间的非常规政策，金融端也从此前的过度宽松回归温和。MLF释放的资金部分满足了银行对长期负债的需求。目前，商业银行负债端已经更加市场化。除一般性存款外，银行主要通过同业存单(NCD)和结构性存款补充长期负债。本次MLF操作后，负债端最后一个逻辑发生边际变化，NCD收益率出现小幅下行。二是大类资产配置的短利逻辑也随着近期股市的持续调整而边际改善。

考虑到上一时期由于银行债务方面的资本成本较高，导致整个债券市场的收益率，特别是短期资产的高回报率，在传销基金续集后，中短期收益率的回报更有希望。对于长期债券、基本面和供给来说，仍然是两个制约因素。因此，从短期操作来看，交易更加困难。

目前，虽然债券市场似乎仍处于"逆风"模式，但卖空对价格比率的趋势也相对较低，我们认为整体的操作思路仍然是空头债券吃券，3-5年的利率债券可以考虑关键配置，10年期利率债券随着资本和基本面的变化或引入一定的交易机会。

声明：这些资料不构成任何投资咨询或承诺，本材料不是基金的宣传材料，也不构成任何法律文件。有关资料仅供参考。以上观点不构成投资者投资建议，市场风险大，投资需要谨慎。公司承诺本着诚信勤勉的原则管理和使用基金资产，基金过去的业绩不代表其未来业绩，基金经理管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩的保证，投资者在购买公司产品时应仔细阅读相关法律文件。