我们预计，2025年至2030年期间，美国消费价格指数(CPI)的平均增长率将在2.5%至3%之间，这与通胀略高于美联储设定的2%目标(CPI通常高于PCE、美联储更普遍的个人消费指数)以及当前市场隐含通胀的增长基本一致。

首先，全球生产成本的上升是导火索。新冠肺炎疫情的影响正在推高风险密集型服务的成本，并可能加速反全球化和供应链重组，以增强抵御潜在冲击的能力，而离岸外包的下降可能会增强国内工人的工资谈判能力，尤其是在政治钟摆正向解决不平等问题的情况下。所谓的超级明星(其中许多来自科技行业)很可能有更强的能力，在消费者获得市场主导地位后，将更高的生产成本转嫁给消费者。

第二，中央银行不断改善其政策框架，以使通货膨胀保持在目标之上。在通货膨胀低于目标通货膨胀后，美联储通过了一个新的政策框架，并打算将通货膨胀提高到其目标水平之上，以抵消过去的低通胀时期。美联储还表示，它将只关注充分就业的"缺口"，不再考虑劳动力紧张或短缺问题。我们预计，在生产成本不断上升的推动下，美联储将成功地将通胀率提高至2%以上。此外，美联储在提高利率时基本上放弃了两个主要考虑因素：通胀超过目标和劳动力市场过热。这进一步加强了我们的判断，即通胀有上升的风险，尤其是在要求维持超低利率的政治压力不断增加之际。

第三股力量是对新冠肺炎疫情影响的必要回应，我们刚刚经历了这种影响--货币政策和财政政策之间高度协同作用。"我们预计，各国央行将不再能够将通胀预期维持在目标水平。虽然这不是最有可能发生的情况，但如果没有适当的保障措施和退出当前刺激计划的明确计划，这种设想是可能的。财政和货币政策界限的模糊意味着紧缩的货币政策将变得更加政治化，因为紧缩的货币政策意味着债务高企时偿债成本会增加。因此，通胀预期失控的风险虽然是不可察觉的，但却是真实的，这可能在政治上更具吸引力。但另一方面，过早退出财政支持--我们在美国看到的一种风险--也可能突然结束我们目前所处的货币通胀复苏。

我们对通胀前景的判断暗示，投资所处的经济环境可能出现重要转变。市场价格尚不是高通胀的良好反映，因此长期投资者有望从中获利。一旦更高通胀出现，投资者可能反应太晚--因为高通胀已经完全由市场定价。在我们的无限制投资组合中，我们从战略资产配置的角度拥有高通胀挂钩债券和低发达国家政府名义债券。在低通胀时期建立通胀保护头寸需要成本，但现在成本更低:这是因为政府名义债券的分散化随着其收益率接近有效下限而下降。我们也喜欢房地产等实物资产，并将其作为潜在风险分散的来源。此外，一些股票可能会提供一些通胀保护，以补充流动性较差的通胀挂钩债券和实物资产。我们更倾向于拥有强大市场地位，能够转嫁较高生产成本的公司。